今日推荐 |区块链时代的投资思维是什么？

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一、价值投资不能解释一切

李笑来曾在《韭菜的修养》中说过：不是价值投资错，而是价值投资不能解释一切。

这句话很有意义，值得进一步研究。价值投资能解释什么，不能解释什么？那些无法解释的事情应该用什么理论来解释？

当然，我们也可以尝试自己寻找一些线索。巴菲特是价值投资的代言人和实践者。他真的通过实践价值投资的概念发了财。他曾经成为世界上最富有的人，而且他仍然在世界上。富豪榜上的榜首证明价值投资确实有意义，而且确实“说明了一些事情”。

但巴菲特最受诟病的是，他错过了整个互联网时代。纵观持续了20到30年的互联网时代，出现了很多伟大的公司，而巴菲特家族却没有一个投资，这直接导致了他财富榜首的所有权更迭。虽然近几年他先后投资了IBM和苹果，但IBM应该是亏本出局，而苹果还在持有。未来的结果暂时无法判断。同时，目前世界首富是亚马逊创始人杰夫·贝佐斯，典型的网络游戏玩家。

世界首富排名的变化，不仅仅是排名的变化，更体现了资本的走向和背后投资思维的变化。

二、投资思维的转变

我在《思考股票和货币的分离》一文中提到，我花了很多时间思考如何对区块链和数字货币进行项目估值，但始终没有找到满意的答案。

因为传统股票无论是相对估值法还是绝对估值法，无论是基于现金流还是基于市盈率，都是基于利润和现金流，而区块链项目既没有现金流量也没有利润。不能使用这些传统的估值方法。但是，如果没有办法估算，我们的投资就会失去基础。

巴菲特的价值投资哲学中有一个非常重要的术语，叫做安全边际。安全边际意味着您需要对所投资的项目进行估值，并对其内在价值进行简单的评估。估计。因为这个计算肯定是不准确的，所以需要在这个值的基础上打折，以保证安全。比如50% off，那么这个50% off的空间就叫做安全边际。

在巴菲特的理论中，安全边际是非常重要的。但安全边际是基于内在价值和估值的。如果没有办法估计项目的内在价值，那么安全边际这个词就没有意义了。

价值投资的整个理论大厦都是建立在内在价值的基础上的。如果失去了内在价值的标准，那么传统的价值投资理念就无法在数字货币领域得到应用。

三、几种投资思路比较

其实很多人没有意识到，在投资领域，底层的思维范式已经发生了数次变化。二是巴菲特的价值投资理念；二是从价值投资理念到互联网时代PE、VC的投资理念；三是现在，传统的PE和VC的概念会继续发生一些变化。

这三个变化是有原因的，主要是因为周围的商业环境在变化，而这些变化体现在以下几个方面。

从投资标的看：巴菲特时代，公司主要生产商品，如可口可乐、吉利剃须刀等；但在互联网时代，他们主要是生产软件，对外提供服务。 区块链时代，主要对象是Token。目前Token代表了大部分时间的使用权。

从市场规模来看：在巴菲特时代，商品的销售对象一般都是局部地区，只有少数公司的产品能够覆盖全国；互联网时代，软件和服务一上线就直接面向全国。市场，这可能是互联网公司市值普遍高于传统公司一个数量级的原因；在区块链时代，它更进了一步。 Token及其提供的服务直接面向全球市场，比面向全国的互联网还要多。市场更广阔，或许未来区块链公司的市值一般会比互联网高出一个数量级。

从财务角度看：在巴菲特时代，商品收入、利润、现金流对公司来说非常重要，是估值的基础，而且这些都是可追溯的，因为它们与机器产量有关，固定的资产是相关的；互联网时代，大部分项目前期没有收入和利润，更谈不上现金流，只能靠资本烧钱。只有项目发展、壮大、稳定后，后期才有收入、利润和现金。流式传输这些东西；区块链时代，目前在项目的前期、中期和后期都不会有收入、利润、现金流，一切都体现在币价的变化上。

从内部特征看：在巴菲特时代，起决定性作用的是规模效应。规模越大，你的成本就越低，你就会有足够的资金进行营销和品牌推广。促销，利润会越来越大；在互联网时代，因为互联网直接覆盖全国，一个产品能不能带头是非常重要的，直接影响到是否会有更多人使用。决定性因素是网络效应；在区块链时代，事情似乎发生了变化。一方面，网络效应还在发挥作用，但另一方面，即使有些项目已经走在了前列，网络效应已经很明显了，但是如果一个新项目能够赚钱，那么人们仍然会蜂拥而至并投资于这个新项目。这时候网络效应似乎并没有起到决定性的作用，似乎也没有合适的词来形容这种状态，或许先用赚钱效应来代替吧。

四、Token到底是什么？

要弄清楚区块链时代投资的特殊性什么是区块链基础技术，最重要的是要弄清楚一个问题，Token到底是什么？

当我们谈到股票和货币的分离时，我们谈到了股票和代币之间非常重要的区别。当您购买股票时，股票是一种金融资产。权益非常明确；当你购买数字货币时，你购买的是商品而不是金融资产​​，而Token对应的是大部分时间的使用权。

很重要的一点是要明确“大部分代币的本质是商品，代币背后的权利是使用权”，因为这意味着对于很多代币来说，最重要的是商品属性，而不是金融属性。更直接地说，决定代币价格的是商品背后的供需关系，而不是金融的内在价值。

金融资产的估值，当然可以从现金流和利润的财务角度来分析；但是对商品进行估价的时候，准确的说不叫估价，叫定价，其实应该从供求的角度来分析。

当代币供应超过需求时，币价下跌；当代币的供应量小于需求量时，币价就会上涨，这与项目本身的利润和现金流无关。如果你试图在传统金融理论中强行对区块链项目进行估值，你可能不得不犯错误。

当然，币价与利润并非完全无关。如果项目建立了盈利回购或销毁机制，然后通过盈利在二级市场回购销毁，则可以有效减少市场上代币的流通量，增加代币价格上涨的需求，即相当于变相把利润和供求挂钩，但本质上还是通过供求关系来运作的。

五、区块链时代的投资思考

1、从宏观认知层面：大部分代币应该被视为商品，而不是Stock和权益处理。商品属性应该是Token的核心属性，金融属性只是基于商品属性的发散或次要属性。

2、从估值和定价的角度来看：传统价值投资中有很多理论是所有投资都通的，比如关于投资心态，“别人贪我怕，别人贪我怕。”害怕。我很贪心”，就像长期投资一样，就像了解你投资的公司一样。但是，关于估值的部分不再适用。原有的绝对估值法和相对估值法不再适用，需要其他投资思维。

我看到很多人提出了很多估值方法，比如梅特卡夫估值定理等，应该说这种估值还是有一定逻辑的，但还是没有。太准确了。而且我个人觉得现阶段所有对区块链项目投资估值的量化分析都不是很准确。用巴菲特的话来说，这可能是一个精确的错误。我认为目前的区块链项目都是不准确的。只能从定性的角度来分析。

互联网类似于区块链，所以区块链的估值可以借鉴互联网。虽然当时还没有办法把价值投资思维用在互联网项目上，但是对于天使轮、A轮、B轮、C轮的PE和VC，他有一套自己的估值理论。数量、目标市场容量、目标市场份额等一整套商业分析方法，有足够多的互联网上市公司进行估值比较，构成了整个互联网的资本生态。

同样，区块链在未来也需要对底层估值方法进行一些改变，因为Token往往是指使用权，是由供需决定的，所以我们可以找到与区块的一些相似之处。与链上项目Token真实需求相关的数据，例如基于“场内场外溢价”、“活跃地址数”、“比特币销毁”、“新增活跃地址数过去 7 天”、“链上大额转账数”、“链上小额转账数”、“DAPP 数量”、“DAPP 总交易量”等业务分析估值新指标. 目前这些数据，无论是数据量还是数据维度，都还需要更加丰富，足以支撑一个行业的估值理论。

3、从具体的投资方式来看：我个人认为适合区块链Token投资的几种方式如下。这些投资方式可以尽量忽略（不能完全）估值因素：

A，囤币。囤币适用于比特币等数字货币。相对而言，囤币并不太在意币价和估值。当然，囤币是有一些前提的，首先，这枚币在未来很长一段时间内必须保持大幅上涨的趋势，而且这枚币最好是数量有限；那么这枚硬币应该有真正的使用价值，有刚需。并非所有货币都适合囤积。其实只有少数项目适合，比如比特币，适合囤积模式。

B.固定投票。囤币和定投有一些相似之处，但相对来说定投的内容更广泛。一些长期有价值的货币适合定投，定投比囤币更有主动性。

在传统的投资理念中，有三要素，一是趋势，二是周期，三是价值。一般来说，趋势比周期更重要，周期比价值更重要。这意味着什么？也就是说，如果这是一个大浪潮，比如最初的互联网浪潮，那么当这波浪潮升起时什么是区块链基础技术，无论你是精品项目还是垃圾项目，你都会被炒得很高，因为风口就在这里，这是趋势。当趋势确定时，整个行业都有周期。当周期向上时，所有的垃圾币和空气币都会涨得很高，但是当趋势向下时，所有的币也会跌得很惨。它与货币本身的价值无关。最后，价值将轮到你。您的货币是否有价值，将反映在货币的波动中。比如比特币，当其他人都在下跌时，它会下跌得更少，而当其他人都在上涨时，它会上涨得更快。这是因为它有自己独特的价值。虽然我们无法估计区块链中的价值，但趋势和周期仍然存在，尤其是我们可以使用的周期。

为了善用周期，最好的办法就是进行固定投资。固定投资的本质是数学调和平均。谐波平均值是所有平均值中的最小值，可以确保您长期投资。将成本降到最低，不依赖估值，解决“低买高卖”的问题。

C.量化投资。这可能会让很多人感到惊讶。其实我对股票量化投资不是很看好，因为我对量化投资的定义是：量化投资是短线操作的程序化版本，也可以称为自动化版本。如果短期投资不靠谱，那么量化投资也不靠谱。

但是在区块链世界中，可能会略有不同，就像做期货一样，有些期货策略不关心市场的涨跌，他们关心投资标的的波动性，只要波动率 如果比率足够大，那么该策略可以盈利。币圈的量化投资也有类似的效果。只要标的波动性足够大，量化投资就可以盈利。目前的数字货币恰好是一个波动很大的标的，所以现阶段量化投资可能会产生一些神奇的效果（不代表以后一定会一直有效，和使用的策略有关）。

六、结论

总的来说，区块链行业还处于非常早期的阶段，很多商业模式还在演进中，还没有定型。或许在未来 真正主流的商业模式在今天甚至都不存在。

目前，我们对区块链项目的估值和投资还处于探索阶段。这个时候，我们一方面要了解投资的底层思维的变化，另一方面要对未来的变化有足够的耐心，拭目以待。